はじめに

「有名な会社」と「いい会社」は別物

インデックスファンドは数百〜数千社に自動的に分散されているため、1社の決算内容を読み込む必要がありません。個別株では、その「読み込む作業」を自分で担うことになります。ブランドの知名度や話題性だけで判断すると、後から数字を見て驚くことになりかねません。

以下では、5つの指標について、それぞれ「良い例」としてコストコ・ホールセール、「注意したい例」としてかつてのゼネラル・エレクトリック（GE、2017〜2018年当時）を取り上げます。GEは航空機エンジンや発電機器で知られた、ダウ工業株30種平均の創設メンバーでもある名門企業でした。それでも、ここで紹介するような数字のサインが、後から振り返ると業績悪化を先に示していました。

指標１

EPS成長率は「継続性」で見る

1回の好決算ではなく、複数四半期・複数年にわたって増益が続いているかを確認します。

EPSは「1株当たりの利益」なので、増益が続いているかどうかは事業の実力を測る基本指標です。ただし、後述するように、EPSの数字そのものが何によって作られているか（本業の利益か、買収や会計処理の影響か）まで見る必要があります。

指標２

売上の「質」：オーガニックか、M&Aか

売上が伸びていても、その伸びが既存事業の実力によるものか、買収によるものかで意味が変わります。

• コストコ（良い例）既存店売上高（同一店舗の売上）が、ウォルマートなど主要同業他社を上回るペースで伸びている。新規出店ではなく、既存の店舗・会員基盤からの成長であることが分かる。
• GE（注意したい例）ある四半期の売上高成長率は前年比+11%だったが、その主因はベーカー・ヒューズ社の買収（M&A）によるものだった。買収を除いた「本業の力」での成長ではなかった。

売上高や売上高成長率という見出しの数字だけでなく、「既存店売上高」や「オーガニック成長率」など、買収の影響を除いた数字も合わせて確認すると、本業の実力が見えやすくなります。

指標３

フリーキャッシュフローと配当の関係

配当が「実際に稼いだ現金（フリーキャッシュフロー）」の範囲内で支払われているかを確認します。

ここ数年、わが社はフリーキャッシュフローを上回る配当金を支払ってきました。 — ジョン・フラナリーCEO（2017年11月、就任から数ヵ月後の発表）

「配当を出している＝健全」とは限りません。GEは長年、本業で稼ぐ現金を上回る配当を払い続けており、それは実質的に借金で配当を払っていたに等しい状態でした。配当の有無だけでなく、「その配当はフリーキャッシュフローで無理なく払えているか」を確認することが重要です。

指標４

利益の「質」：いつキャッシュになるか

帳簿上の利益と、実際の現金収入のタイミングが大きくズレていないかも、見落としやすいポイントです。

GEの発電タービン部門では、タービン本体だけでなく長期の保守サービス契約からも利益を計上していましたが、そのサービス収益の多くは帳簿上のものであり、実際の現金はまだ入ってきていませんでした。さらに、完成品・部品の在庫が積み上がっていたことも、需要を読み誤った結果として後から明らかになりました。表面的な利益は安定して見えても、それが現金として裏付けられているかどうかは別問題です。

指標５

バリュエーションも忘れない

「良い会社」であることと、「今買うのにいい値段か」は別の問題です。

コストコは、安定した会員制モデルと一貫した増収増益を背景に、PER（株価収益率）約50倍という高い評価倍率で取引されています。これは、これまでの実績に裏付けられた「質への対価」と見ることもできますが、同時に「期待がすでに高く織り込まれている」ことも意味します。良い会社であっても、割高な水準で買ってしまえば、その後の株価上昇余地は限られます。逆に、GEのように一時的に「割安」に見える銘柄が、実は財務の悪化を隠していたケースもあるため、安さの理由を確認する姿勢も必要です。

まとめて比較

コストコとGE、5つの指標での違い